Les convictions du gérant, Ulrich Gerhard

L'équipe de gestion

Ulrich Gerhard, gérant de portefeuille senior depuis 2012, a rejoint Insight en septembre 2011 en tant qu’analyste crédit senior au sein de l’équipe de gestion obligataire. Détenteur d’un doctorat en chimie organique de l’université de Cambridge, il démarre sa carrière en finance en 1997 à Londres au sein de la Gulf International Bank (ex-Saudi International Bank) au poste d’analyste crédit high yield, puis il occupe le poste d’assistant gérant. Après dix ans, il se dirige vers le spécialiste de l’assurance Paternoster en tant qu’analyste crédit senior, et accède au poste de gérant.

Sur quels éléments repose la surpondération du fonds sur le marché du crédit high yield américain ?

Les facteurs techniques des marchés du crédit libellé en USD devraient être orientés positivement en 2017 grâce au cycle très graduel de la hausse des taux (limitant les taux de défaut), à une poursuite de la stabilisation des fondamentaux des entreprises et du cycle de reprise de l’économie américaine, avec un taux de chômage revenant à des niveaux d’avant-crise et des signes de croissance des salaires. Nous restons toutefois prudents face au risque de contagion émanant de la volatilité des matières premières. A long terme, le flou autour des politiques menées par le président Trump pourrait avoir des conséquences négatives sur le high yield libellé en USD. Le récent échec de la nouvelle administration à retirer le Affordable Healthcare Act alimente l’incertitude dans l’application des mesures promises par le candidat Trump, comme celle de réduire la fiscalité des entreprises.

Le marché Euro high yield offre-t-il des opportunités pour une stratégie de short duration ?

Ce segment est soutenu par des fondamentaux solides et continue à bénéficier du report des investisseurs de l’investment grade vers le segment BB. En 2017, jusqu’à présent, les montants d’émissions nettes restent faibles. La majorité des émetteurs a fait le choix de se refinancer sur le marché des crédits syndiqués (loan) à la place du marché obligataire, créant un réel appétit pour les dérivés de crédit CLO. Le paysage politique en Europe est également jalonné d’embûches, aussi bien en France qu’en Allemagne ou encore en Italie. Nous supposons que ces événements se dérouleront sans chocs politiques majeurs. Si ce n’était pas le cas, un retour de la volatilité sera l’occasion de profiter des opportunités en adoptant une approche bottom-up à court terme sur le crédit high yield.

Pensez-vous que 2017 pourrait être l’année d’un krach obligataire ?

Bien que cela ne soit pas notre scénario principal, le danger est que la Fed soit en retard au regard de l’accélération de l’inflation, comme cela s’est produit avant le cycle de hausse des taux, forçant la Fed à accélérer cette hausse plus rapidement qu’attendu. Un cycle de taux mené de manière ordonnée n’est pas une menace pour le crédit high yield. Si l’inflation devait accélérer plus rapidement que la Fed ne l’anticipe, les entreprises pourraient en bénéficier, potentiellement en réaffirmant d’autant leurs «pricing power», et en permettant l’accroissement de leurs marges. Une inflation plus forte réduira par la même occasion le poids de leurs dettes réelles. Néanmoins, la plupart des entreprises connaîtraient des difficultés pour se refinancer, dans un environnement dans lequel la hausse des taux se ferait de manière brutale.

Une approche court terme et une analyse crédit minutieuse sont indispensables pour naviguer dans un tel environnement. La sélection des émetteurs reste la clé. En effet, les obligations de maturité courte sont les moins vulnérables aux variations de taux. Par ailleurs, les obligations détenues dans les portefeuilles dont la stratégie est short-dated (court terme) arrivent fréquemment à maturité, et laissent place à du cash. Si les taux ou les spreads de crédit devaient augmenter, ce cash pourra être réinvesti rapidement à des taux plus élevés permettant de lisser l’impact d’une volatilité accrue.

La performance passée ne garantit en aucun cas une performance future. Ce document constitue une communication financière d’ordre commercial et ne saurait être interprété comme un conseil en investissement. Pour une liste exhaustive des risques associés au fonds, nous vous invitons à consulter le prospectus ou d’autres documents d’offres. Avant toute souscription, il est recommandé de lire le prospectus le plus récent, les rapports financiers ainsi que le DICI. Veuillez consulter le site

www.bnymellonim.com.