De façon assez logique en apparence, le taux de change de l’euro s’est déprécié depuis le début de l’année 2014, de 1,40 dollar/euro à un peu plus de 1,29 au début du mois de septembre. Cette évolution paraît logique puisque, au cours du premier trimestre 2014, se sont confirmées la faiblesse de la croissance de la zone euro et la reprise économique des Etats-Unis. La croissance de la zone euro va rester voisine de 0,5 % par an en 2014 et 2015, retenue par les grandes difficultés de la France et de l’Italie : problèmes d’offre (compétitivité et profitabilité insuffisantes) non résolus, nécessité de réduire les déficits publics.

Au contraire, la réindustrialisation des Etats-Unis s’est confirmée, avec le faible niveau des coûts salariaux, des prix de l’énergie. Même après l’arrêt du quantitative easing, l’économie américaine continue à se redresser, tirée par l’industrie manufacturière. Ceci implique bien sûr que les marchés financiers anticipent une politique monétaire de plus en plus expansionniste dans la zone euro, encore plus que celle décidée le 4 septembre par la BCE, et le début de la remontée des Fed Funds en 2015 aux Etats-Unis.

On pourrait donc se «laisser aller» à prévoir un affaiblissement encore plus grand de l’euro : 1,20, 1,10 ? Mais il faut être beaucoup plus prudent. On voit aujourd’hui que la zone euro a un excédent extérieur important, entre 2 et 3 points de PIB selon les trimestres, et que les investisseurs non-résidents sont massivement acheteurs d’obligations de la zone euro, pour 3 % du PIB environ en rythme annuel.

La dépréciation de l’euro ne vient que de la position spéculative courte sur l’euro, qui est d’aussi grande taille qu’au pire moment de la crise de la zone euro ; elle ne résulte pas du découragement des acheteurs d’actifs en euros. Il faut donc conserver à l’esprit deux scénarios.

Un scénario où la dépréciation de l’euro due aux positions spéculatives décourage les investisseurs institutionnels non européens (les Banques centrales, les investisseurs japonais qui se diversifient en devises). Il y aurait alors arrêt des achats d’obligations en euros par ces investisseurs, et recul violent de l’euro.

Un scénario où les spéculateurs prennent une partie de leurs profits, et où, l’euro se redressant un peu, les investisseurs à long terme poursuivent leur diversification en euro, ce qui conforte ce redressement.

Honnêtement, il est difficile de choisir entre ces deux scénarios, recul violent de l’euro (1,20, même moins ?), correction d’une partie de la baisse récente (1,32 ?).