Evidemment, la perspective de l’élection présidentielle française est principalement à l’origine de cette défiance. Très à l’écoute des sondages, les marchés craignent la possible présence au second tour des candidats aux discours profondément anti-européens et anti-globalisation. S’ils devaient l’emporter, les conséquences d’un éventuel Frexit seraient bien plus terribles pour l’Union européenne que le Brexit choisi par le Royaume-Uni. L’augmentation de l’écart de rendement entre les titres français et allemands reflète l’accroissement de cette probabilité. Des facteurs techniques accentuent cette divergence. En effet, le socle d’investisseurs de la dette française se compose à plus de 60 % de non-résidents. Autrefois très avides de celle-ci, ils s’en délestent massivement. De surcroît, ceux qui ne peuvent céder leurs titres cherchent à les couvrir. Pour y parvenir, ils utilisent le contrat future OAT et ont fait exploser le volume de transactions. Ces mêmes vendeurs utiliseraient également les futures italiens pour se couvrir d’un risque systémique européen.

Jusqu’à l’élection présidentielle, il reste encore deux longs mois, à l’aune temporelle des marchés. La volatilité va encore redoubler au gré de l’évolution des sondages quant aux positions relatives des candidats. Ainsi, il est encore trop tôt pour revenir à l’achat sur les emprunts de l’Etat français, en dépit du supplément de rendement qu’ils offrent déjà.