Régis Bourget, Responsable de la vente institutionnelle pour les marchés francophones chez Lyxor ETF, nous en dit plus sur les opportunités de rendement aujourd'hui et l’approche de Lyxor ETF sur ses portefeuilles monde.

Un dividende élevé n’est pas toujours un bon dividende

Quand les taux sont bas, les dividendes sont davantage prisés par les investisseurs, ce qui pousse certaines sociétés à en verser indépendamment des bénéfices réalisés. Cette pratique peut amoindrir considérablement le ratio de couverture des dividendes. Nous avons pu le voir plus tôt dans l'année au Royaume-Uni, lorsque la couverture a chuté à 0,8x seulement, son niveau le plus bas depuis 2009 (source : Capita Dividend Monitor Q2 2017, au 30.06.2017).

La recherche de rendement est devenue plus chère

Le prix payé par les investisseurs pour bénéficier d'un flux de dividendes est élevé en comparaison historique. Le rendement des dividendes du MSCI World est en fait au plus bas depuis 10 ans. Globalement, la croissance des dividendes peut paraître robuste, mais à y regarder de plus près, il y a quelque chose d'inquiétant dans les sommets atteints par les montants des dividendes versés et les prix des actions. Payer trop cher pour générer des dividendes représente un véritable risque.

Attention aux baisses de dividendes

Si les distributions et les prix des actions sont à des hauts niveaux, il y a inévitablement un plus grand risque de réduction des dividendes. Après tout, un rendement élevé n’est pas toujours un bon rendement. Il y a des sociétés pour lesquelles un dividende élevé est un signe de détresse.

Les indices que nous sélectionnons pour nos ETF ne s’intéressent pas à ces sociétés. Ils se concentrent sur des entreprises moins à la mode, plus matures, qui ont les moyens de payer et de continuer à payer un dividende élevé. Elles continuent à représenter, selon Lyxor ETF un investissement solide, à moindre risque.

La construction des indices actions à dividendes

Pour nos expositions actions monde, les indices choisis par Lyxor ETF sont bâtis sur neuf tests clés pour analyser la solidité du bilan et des flux de trésorerie et ainsi déterminer si la qualité d’une entreprise est suffisante ou non (selon le fournisseur de l’indice). A partir de cette sélection d’actions de qualité, ces indices  retiennent celles qui ont  un rendement du dividende supérieur au niveau ciblé. 

Le type de sociétés vers lequel ce modèle nous aiguille peut varier dans le temps bien entendu.

Actuellement, il est difficile de trouver des sociétés de biens de consommation de base avec un rendement suffisamment élevé. En ce moment, notre portefeuille Quality Income monde est ainsi axé essentiellement sur les télécommunications, les services aux collectivités, les valeurs industrielles et le secteur pharmaceutique. Cette composition a tendance à fluctuer au gré de l'évolution des marchés : lorsque ces titres deviendront plus onéreux, l’indice se tournera naturellement vers des secteurs plus défensifs et moins prisés.

Nous nous attachons à la recherche d’un rendement attractif (avec bien entendu les risques que tout investissement financier comporte). Pour cela, les actions sélectionnées par le fournisseur de l’indice doivent payer un dividende de 4% brut et de 3,5% net. Ceci reste inchangé tout au long du cycle de taux d’intérêt. La seule exception concerne notre indice japonais, pour lequel le rendement initial est d’environ 2,5%.

Une méthodologie sélective

Notre portefeuille monde se compose généralement d'expositions importantes et durables à des pays comme le Canada ou l’Australie, où les régimes applicables aux dividendes sont, selon nous, stables et avantageux du point de vue fiscal. Nous avons aussi une préférence pour les pays où les entreprises du type que nous ciblons sont solidement implantées, tels que le Royaume-Uni (pharmacie) et la Suisse (producteurs de biens de consommation).

Aux Etats-Unis, le rendement du S&P 500 tourne généralement autour de 2%. Pour trouver un rendement plus élevé, vous devez restreindre votre recherche. Il existe de nombreuses entreprises de très bonne qualité, mais qui ont tendance à remplacer le versement de dividende par des rachats d’actions. La méthodologie de l’indice selectionné par Lyxor ne peut dès lors identifier assez de bonnes sociétés offrant des rendements du dividende suffisamment élevés pour justifier une pondération plus importante au sein de notre portefeuille mondial. D'autres stratégies pourraient offrir plus de latitude. L’Europe et l’Asie, avec leur forte propension à payer des dividendes, sont, selon nous, de meilleurs terrains de chasse. 

La diversité de l’Europe représente une opportunité attrayante 

Environ un tiers des rendements du dividende à 4% dans le monde se trouve en Europe ; et 30% environ des actions européennes offrent un rendement de 4% ou plus.

Nos indices favorisent actuellement les secteurs traditionnels tels que les services aux collectivités, les télécommunications et les services à la consommation. Globalement, le terrain est suffisamment fertile pour que notre portefeuille européen puisse viser à générer un rendement de plus de 4,5%.   

L’Asie, l’opportunité de demain

Depuis un certain temps, les sociétés de la région augmentent régulièrement leurs dividendes. Le potentiel de croissance des dividendes nous semble beaucoup plus grand en Asie que sur le marché britannique, par exemple. On y trouve aussi davantage de diversification naturelle – les payeurs de dividendes représentent tout le spectre sectoriel, et notamment les technologies.

Un pays comme le Japon, où les rendements sont faibles et les valorisations élevées, était depuis longtemps un terrain moins prisé des amateurs de dividendes. Mais la gouvernance d’entreprise s’est améliorée et le marché japonais a baissé, ce qui a changé la donne. Ce marché offre aujourd'hui le meilleur ratio de couverture des dividendes et le meilleur ratio de distribution au monde. Les bilans des sociétés affichent désormais une trésorerie nette et les rendements des dividendes on en fait rattrapé les rendements aux US.

La source de toutes les données contenues dans ce document est SG Cross Asset Research/Equity Quant, au 30 juin 2017, sauf indication contraire.

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[1] Capacité des sociétés à maintenir leurs dividendes à partir de leurs cash-flows ou de leur résultat