Pourquoi investir dans ce fonds ?

Avec une obligation convertible, l’investisseur achète à la fois une obligation et le droit – pas l’obligation – de convertir cette dernière en action. Si, pour l’émetteur, l’intérêt des «OC» est de lever des capitaux à un coût inférieur aux obligations classiques, pour l’investisseur, l’intérêt est triple. D’abord, les convertibles affichent sur la durée une performance comparable à celle des actions ; ensuite, leur cours varie beaucoup moins, avec une volatilité deux à trois fois inférieure ; enfin, elles cumulent les deux avantages classiques des actions et des obligations : engranger une partie de la hausse du marché des actions et n’en subir que partiellement la baisse grâce à la protection apportée par le coussin obligataire.

En progression de 32,32 % depuis sa création – 3,22 % en performance annualisée –, Echiquier Convertibles Europe remplit cet objectif, avec des gains supérieurs à ceux de son indice de référence.

Une performance notamment obtenue grâce à la combinaison analyse fondamentale/crédit, mais aussi grâce à deux approches spécifiques aux fonds convertibles de La Financière de l’Echiquier. La première est celle de la prédominance accordée aux convertibles de courte maturité (d’une durée inférieure à trois ans), afin d’optimiser la capture des phases de hausse et l’amortissement des phases de baisse des marchés d’actions. La seconde est l’étude approfondie des prospectus d’émission, notamment les clauses compensatoires sur le dividende et sur les OPA. En améliorant le ratio de conversion, ces clauses permettent de dégager un supplément de performance qui peut aller jusqu’à 1 % par an.

Le processus de gestion

Quatre grandes étapes rythment le processus de gestion. La première relève de l’analyse fondamentale. A partir des 400 valeurs européennes analysées par les 25 gérants et analystes actions de la Financière de l’Echiquier, les gérants d’Echiquier Convertibles Europe retiennent celles dont une forte appréciation est attendue dans les douze mois à venir. Chaque entreprise est analysée cas par cas : c’est cette approche «bottom-up» qui a fait le succès la société de gestion.

Vient ensuite l’étude strictement crédit, menée par l’ensemble de l’équipe Convertibles avec l’aide des gérants/analystes du pôle Diversifiés.

Enfin, à partir des informations obtenues sur la qualité du crédit, le niveau des taux et actions, la volatilité et des clauses spécifiques apparues dans le prospectus d’émission, les gérants calculent la valeur théorique de la convertible. Ce niveau sera comparé au cours traité de la convertible.

Historiquement, beaucoup de convertibles émises par les sociétés sont «non notées» par les agences de notation, mais ce n’est pas un handicap. «Les émetteurs de convertibles sont de qualité», souligne Emmanuel Martin. Soit il s’agit d’une mid-cap à la veille d’une transformation structurelle qui veut accroître ses capacités d’investissement, soit il s’agit d’une grande entreprise dotée d’une direction à la pointe de l’ingénierie financière.»

Par ailleurs, les gérants se concentrent particulièrement sur les convertibles qui se situent autour de la zone de convexité maximale, celle qui permet de capter les deux tiers de la hausse des actions et de n’accuser qu’un tiers de leur baisse. Elle se trouve chez les convertibles dites «mixtes», celles dont la sensibilité actions est proche de 50 %. La duration des titres en portefeuille se situe autour de deux années et demie, ce qui minimise les risques de hausse des taux.

Vient enfin la lecture approfondie des prospectus d’émission et des clauses spécifiques sur les modifications des ratios de conversion. Nombre d’émetteurs prévoient en effet d’améliorer le ratio de conversion – et donc la valeur de la convertible – en cas de versement ou de hausse du dividende. Autre clause compensatoire très recherchée, celle liée aux OPA ou OPE : «En cette période où les acquisitions d’entreprises se multiplient, détenir une convertible, c’est profiter de 100 % de la plus-value action sans en porter le risque», conclut Emmanuel Martin.

La société de gestion

Depuis 1991, La Financière de l’Echiquier est l’une des premières sociétés de gestion indépendantes, détenue entièrement par ses dirigeants et ses quelque 100 salariés.

Les 8 milliards d’euros d’actifs sous gestion répartis entre 14 fonds ou sicav sont gérés selon une méthodologie commune, fondée sur quatre piliers : la rencontre physique avec les dirigeants, la notation à partir d’une grille interne intégrant les critères de responsabilité sociale, la fixation des cours d’achat et de vente et, enfin, la valeur dite «objective» de l’entreprise qui entraînera ou non une proposition d’investissement.