Les convictions du gérant, David Millar

David Millar a rejoint Invesco Perpetual en janvier 2013 à Henley-on-Thames, où il dirige l’équipe multi-asset. Il gère le fonds avec deux autres gérants de son équipe. Il a commencé sa carrière en 1989 chez Scottish Widows comme actuaire et devient directeur de la stratégie obligataire chez Scottish Widows Investment Partnership en 1996. En 2008, David Millar rejoint Standard Life Investments en tant que directeur d’investissement dans l’équipe multi-actifs. David est titulaire d’un BcS en statistiques mathématiques de l’université de Cape Town et diplômé de l’Institute and Faculty of Actuaries.

Comment amortissez-vous les chocs macroéconomiques tels que le Brexit ?

Nous soumettons le portefeuille à des tests de stress et à différents scénarios. Bien qu’il soit impossible de prédire l’impact d’un événement sur le marché, nous faisons notre possible pour que le portefeuille soit suffisamment robuste pour résister aux impacts à court terme. Nous sélectionnons nos idées sur la conviction qu’elles contribueront à la performance sur un horizon de deux à trois ans, aussi nous nous efforçons de ne pas nous laisser influencer par les considérations de court terme. Pour autant, nous n’oublions pas que, sur un horizon de deux à trois ans, la volatilité peut rester élevée et, par conséquent, nous dotons chaque idée de mesures destinées à l’amortir. Pour un événement tel que le Brexit, nous avons modélisé trois à quatre scénarios pour anticiper les conséquences d’un vote en faveur de la sortie de l’Union. Ainsi, presque toutes les idées du fonds ont évolué conformément à nos attentes, bien que deux d’entre elles aient été davantage impactées négativement car nous n’avions pas anticipé le rally mondial sur l’allongement des durations. Nous avons conçu le portefeuille pour qu’il participe davantage aux phases de hausse qu’à celles de baisse, et c’est ce qu’il fait depuis son lancement.

Comment jugez-vous suffisamment acceptable la qualité d’une idée d’investissement proposée par votre équipe ?

Notre process comporte trois étapes. La première consiste à détecter et approuver les idées. Nous avons une approche totalement sans contrainte, mais chaque idée doit passer par le filtre de notre équipe de recherche et être validée. Il est crucial que nous soyons convaincus de sa capacité à générer un gain sur un horizon de deux à trois ans (de 25 à 50 bps). Ensuite, deuxième étape, nous nous attachons à sélectionner les idées qui correspondent le mieux à notre objectif de créer un portefeuille bien diversifié. Là, nous nous intéressons à la contribution au risque de chaque idée et, plus important, comment elle se combine au reste du portefeuille. Nous examinons aussi quelle peut être la meilleure structuration de l’idée afin de nous assurer qu’elle génèrera un gain suffisant pour justifier son intégration dans le portefeuille. Toutes les idées doivent être approuvées par les trois gérants du fonds. Elles peuvent être rejetées à tout moment du process. Enfin, vient l’étape de l’implémentation opérationnelle de l’idée, donc de la prise en charge de l’ordre, sa conformité, son exécution et bien sûr son contrôle.

Quel est le secret d’une bonne combinaison d’idées ?

Pour atteindre notre objectif de performance et de volatilité, nous devons construire un portefeuille réellement diversifié. Pour cela, il est vital de bien comprendre les risques, pas seulement celui de chaque idée prise individuellement mais aussi de son impact sur le profil de risque du portefeuille. Nous nous attachons à prendre suffisamment de risques pour atteindre nos objectifs, mais nous tablons sur la diversification des gains générés par ces idées pour que le risque global du fonds demeure moitié moindre à celui d’un portefeuille d’actions internationales. Nous ne perdons pas de vue que nos modèles de risques sont basés sur des événements passés. Nous travaillons donc sur chaque scénario en profondeur et nous les confrontons à de multiples chocs de marché envisageables. Cela nous assure que nous comprenons vraiment les risques que nous intégrons. Nous utilisons les résultats de ces tests pour construire le portefeuille dont nous avons la conviction qu’il aura la capacité d’affronter du mieux possible les aléas du marché.