Pourquoi investir dans ce fonds ?

Lancé en 1998, c’est l’un des plus anciens fonds de sa catégorie. Avec des encours de 4,1 milliards de dollars à fin décembre, qui ont doublé en deux ans, c’est aussi l’un des plus gros fonds en termes d’actifs sous gestion. Investi dans des sociétés soit domiciliées aux Etats-Unis soit exerçant principalement leur activité aux Etats-Unis et géré par une équipe expérimentée basée à New York, Muzinich Americayield se caractérise par un positionnement prudent. «L’objectif premier est de protéger le capital dans des marchés baissiers, de capturer le coupon dans des marchés sans tendance et de générer des gains en capital dans des marchés haussiers mais sans risque excessif», résume Eric Pictet, directeur du bureau de Paris de Muzinich & Co. Les investissements se limitent ainsi aux signatures BB/B et le fonds n’est pas positionné sur le secteur bancaire, qui représente 5,9 % de l’indice regroupant les signatures BB/B. «Cette approche de gestion prudente confère au fonds une volatilité plus basse que l’ensemble de la classe d’actifs», précise Eric Pictet.

A fin janvier, la volatilité de Muzinich Americayield était de 4,70 sur un an, de 6,14 sur trois ans et de 6,50 sur cinq ans, contre respectivement 4,71, 6,38 et 8,72 pour l’indice large US HY JUC0. «Le marché obligataire à haut rendement américain est structurellement moins volatil que le segment européen en raison de sa profondeur et de sa maturité. Toutefois, les marchés obligataires sont depuis quelques mois en proie à un retour de la volatilité en raison des interrogations sur les conséquences du tapering de la Fed sur l’évolution des taux longs américains. Sans le priver des opportunités que cette volatilité pourra créer, le positionnement prudent du fonds sera un atout dans un environnement plus nerveux», fait valoir Eric Pictet.

Le processus de gestion

Le processus de gestion du fonds Muzinich Americayield repose sur une approche bottom-up. L’équipe de gestion du fonds collabore, pour l’analyse des fondamentaux des émetteurs, avec huit analystes seniors basés à New York ayant plus de treize années d’expérience en moyenne sur la classe d’actifs.

La première étape du processus consiste à réduire l’univers du high yield américain aux signatures BB/B et aux émissions de maturités de zéro à dix ans. Les crédits «distressed» sont exclus. Si les émissions doivent avoir une taille d’au moins 150 millions de dollars, dans la réalité les émissions retenues ont en moyenne une taille de près de 800 millions de dollars. Par ailleurs, les Ebitda des émetteurs doivent être supérieurs à 100 millions de dollars. L’équipe de gestion se concentre ensuite sur des entreprises présentes dans des secteurs qui ont de bons fondamentaux, ayant la capacité à générer des marges, et qui évolue dans un environnement réglementaire peu contraignant.

«L’équipe de gestion va ensuite réaliser une analyse fondamentale de chaque émetteur en portant une attention toute particulière à son niveau de cash-flow, ses sources de financement, sa capacité à se désendetter, la qualité de ses actifs, la solidité de l’équipe de management, sa situation par rapport à ses concurrents et bien entendu les caractéristiques de l’émission», ajoute Eric Pictet. Les analystes font alors une analyse poussée des flux financiers passés et futurs en suivant un modèle propriétaire. La diversification est un élément important de la gestion du risque. Le portefeuille sera positionné sur un nombre d’émetteurs, entre 140 et 200 en moyenne (181 fin janvier), avec un maximum de 3 % de l’actif sur un émetteur. Le portefeuille doit également être positionné sur un minimum de 20 secteurs. «Le portefeuille ne peut pas être positionné à plus de 15 % par industrie, à l’exception de l’environnement qui peut représenter jusqu’à 20 %», précise Eric Pictet.

La société de gestion

Fondée aux Etats-Unis en 1988 par George Muzinich, Muzinich & Co. est, avec des encours sous gestion de $USD 26,7 milliards à fin décembre, l’une des principales sociétés de gestion indépendantes spécialisées dans la gestion de dettes d’entreprises. Avec plus de vingt ans d’expérience sur ce segment du marché du crédit, Muzinich & Co. met en place des stratégies d’investissement prudentes, davantage attachées à la captation du coupon qu’au gain en capital. Les encours sont gérés pour le compte de clients institutionnels européens (90 %) et autres, dont américains (10 %), investissant via des mandats et sous-délégations ou des fonds ouverts. Muzinich & Co. opère au travers de bureaux à New York, Londres, Cologne, Paris. Deux nouveaux bureaux, à Zurich et à Milan, ont été ouverts fin 2013.