Pourquoi investir dans ce fonds ?

La duration moyenne du portefeuille devant être inférieure à 2,5 – émises par des sociétés listées dans les pays émergents ou y ayant une part significative de leur activité. Les investissements sont réalisés dans des devises dures (USD, euro, GBP). L’indice EMCL (USD Lqd. Corp.+ Index) compte 576 émetteurs. Le fonds se concentre sur l’univers des durations 1-3 ans hors financières, qui regroupe environ 200 émetteurs. «Une prime sur les pays émergents existe toujours. Avec une notation similaire, les spreads des émissions d’entreprises listées dans les pays émergents sont souvent plus importants que ceux accordés à des entreprises de pays développés, d’où une performance ajustée du risque souvent attractive, souligne Eric Pictet, directeur général du bureau de Paris de Muzinich & Co. Cibler la dette à court terme permet également de limiter la volatilité.»

Dans un univers encore assez restreint de fonds positionnés sur la dette à duration courte, le fonds Muzinich EmergingMarketsShortDuration se distingue par un profil volontairement prudent. Les signatures CCC sont exclues, ainsi que les financières. L’équipe de gestion est composée d’un gérant, d’un gérant analyste – tous les deux ayant une longue expérience de la dette émergente – et de deux analystes dédiés. Cette équipe bénéficie également des connaissances sectorielles des autres équipes crédits de Muzinich & Co. Les encours du fonds progressent régulièrement pour totaliser fin septembre 2014 422 millions de dollars, en un peu plus d’un an d’existence. 

Le processus de gestion

Le processus d’investissement du fonds vise à construire un portefeuille le moins directionnel possible, résilient quel que soit l’environnement économique global. Il repose pour cela sur une étroite collaboration entre les gérants et les analystes de Muzinich & Co.

La première étape consiste à affiner l’univers d’investissement, en termes de duration et de profil d’émetteurs. Ensuite, l’analyse se concentrera principalement sur les signatures BBB/BB/B en suivant la rigueur et un modèle propre développé depuis vingt-cinq ans par les équipes de Muzinich & Co. La société a développé ses propres modèles de valeur relative que les analystes appliquent en fonction des spécificités des secteurs et des sociétés. Chaque rapport de crédit inclut l’historique des chiffres financiers et des projections, notamment de cash-flow, à 3-5 ans.

Même si 80 % de l’alpha proviennent de la sélection de titres et de secteurs, Muzinich & Co. a intégré d’autres modèles plus macro et quantitatifs. Chaque mois, tous les gérants se réunissent pour échanger sur l’évaluation de chacun de leur marché, ce qui permet à chaque gérant d’avoir une vue d’ensemble. Pour les pays émergents, une analyse pays est réalisée selon différents critères comme la stabilité politique et de la croissance, l’état financier et la capacité à se financer, la compétitivité ou la confiance des marchés. L’équipe de gestion utilise un Z score (relative value screen) pour l’évaluation des titres. La gestion du risque est également très importante. Outre la duration, le fonds ne peut pas investir plus de 3 % par émetteur, de 15 % par secteur et de 15 % par pays. L’équipe de risque de la société vérifie que les contraintes de gestion du fonds sont bien suivies.

 

La société de gestion

Fondée aux Etats-Unis en 1988 par George Muzinich, Muzinich & Co. est, avec des encours sous gestion d’environ 26 milliards de dollars à fin septembre, l’une des principales sociétés de gestion indépendante spécialisée dans la gestion de dettes d’entreprises. Avec vingt-cinq ans d’expérience sur ce segment du marché du crédit, Muzinich & Co. met en place des stratégies d’investissement prudentes, davantage attachées à la captation du coupon qu’au gain en capital. Les encours sont gérés pour le compte de clients institutionnels européens (90 %) et autres (10 %), dont des Américains, investissant via des mandats et sous-délégations ou des fonds ouverts. Muzinich & Co. opère au travers de bureaux à New York, Londres, Cologne, Paris, Zurich et Milan. Un bureau à Madrid devrait ouvrir dans les prochaines semaines.