Pourquoi investir dans ce fonds ?

«L’objectif premier est de protéger le capital dans des marchés baissiers et de générer des gains en capital dans des marchés haussiers, mais sans risque excessif», explique Erick Muller, directeur de la stratégie chez Muzinich & Co. Un objectif atteint l’an dernier puisque, dans des marchés difficiles, le fonds a progressé de 1,68 % net de commissions, quand l’indice US High Yield (J0A0 Index, BofA-ML) reculait de 4,55 %. Sa volatilité moyenne annualisée ressort à 2,55 % depuis son lancement.

La stratégie d’investissement repose sur une gestion active du risque, «devenue primordiale dans un environnement où les taux monétaires sans risque génèrent désormais des taux nominaux négatifs», souligne Erick Muller. L’équipe de gestion dispose d’une très grande flexibilité, tant sur la gestion de l’exposition aux différentes qualités de crédit que sur celle de la duration. «Ce fonds se caractérise, selon la philosophie de gestion de Muzinich & Co., par un positionnement prudent lors des phases de grande volatilité, mais déploie son potentiel de risque totalement en phase de tendance haussière marquée, précise Erick Muller. L’équipe de gestion privilégie les émetteurs notés de A à B. La duration peut osciller entre 0 et 5, mais ne pourra jamais être négative.»

Pour gérer activement le risque tout en respectant le profil prudent du fonds, le portefeuille de Muzinich Global Tactical Credit Fund adopte une gestion diversifiée de ses positions. «Toutefois, cette diversification ne signifie pas une dilution, souligne Erick Muller. Bien au contraire. Il s’agit d’un véritable fonds de conviction, basé sur une recherche fondamentale approfondie, avec des positions tranchées sur certains segments du crédit selon les conditions de marché.» Stratégie d’investissement globale, ce fonds capte les opportunités d’investissement aux Etats-Unis, en Europe et sur les marchés émergents, sous réserve, toutefois, de contraintes d’allocation géographique.Ce fonds capitalise sur l’expertise éprouvée et reconnue développée par Muzinich & Co. sur les marchés obligataires de crédit, avec notamment un taux de défaut de ses portefeuilles de 0,2 depuis sa création en 1988, contre 3,3 % en moyenne annualisée pour le marché américain sur la même période.

Le processus de gestion

Le processus de gestion du fonds repose sur une double approche «top-down» et «bottom-up». L’analyse «top-down», réalisée par le groupe d’allocation d’actifs de Muzinich & Co., permet de définir un cadre d’allocation tactique. Ce comité, véritable groupe de discussion, analyse les tendances macroéconomiques, les aspects techniques du marché, les flux ainsi que les valorisations du marché. «Les orientations émises par ce groupe sont indicatives, le gérant principal du fonds restant le décisionnaire final pour construire et calibrer le portefeuille», précise Erick Muller.

De son côté, l’équipe de gestion s’appuie sur une analyse fondamentale approfondie des émetteurs avec une attention toute particulière portée aux cash-flows, sources de financement, à la capacité à se désendetter, la qualité de leurs actifs, la solidité de l’équipe de management, la situation par rapport à ses concurrents et, bien entendu, les caractéristiques de l’émission, notamment en termes de liquidité, «un point crucial sur le segment du high yield», fait valoir Erick Muller. L’équipe de gestion du fonds collabore pour cela avec une équipe de 16 analystes et de 4 traders seniors, basés à New York et à Londres.

Une fois le portefeuille final construit autour de 115 à 120 lignes, l’équipe de gestion va gérer ces positions de manière tactique, en ajustant, selon l’environnement de marché, l’exposition aux qualités de crédit et/ou la duration du portefeuille, ce qui peut aboutir à une rotation élevée. «L’équipe de gestion n’a que peu recours aux produits dérivés, souligne Erick Muller. Sa capacité de réactivité capitalise notamment sur l’organisation collégiale de l’équipe, avec une interaction continue entre analystes, traders et gérants.»

La société de gestion

Fondée aux Etats-Unis en 1988 par George Muzinich, Muzinich & Co. est, avec des encours sous gestion de 22,4 milliards d’euros à fin 2015, l’une des principales sociétés de gestion indépendantes spécialisées dans la gestion de dettes d’entreprises. Avec plus de vingt-cinq ans d’expérience sur ce segment du marché du crédit, Muzinich & Co. met en place des stratégies d’investissement prudentes, davantage attachées à la captation du coupon qu’au gain en capital. Les encours sont gérés pour le compte de clients principalement européens investissant via des mandats et sous-délégations ou des fonds ouverts. Muzinich & Co. opère au travers de bureaux à New York, Londres, Cologne, Paris, Zurich, Milan et Madrid.