Les convictions de l’équipe de gestion

Le gérant

Le fonds est géré par Benoît Le Pape, en collaboration avec Mathieu Detouche et Quentin Philippe. Benoît Le Pape a rejoint Schelcher Prince Gestion en début d’année en tant que responsable de l’équipe de gestion des obligations convertibles.

Au cours de ses douze ans d’expérience sur cette classe d’actifs, il a développé des expériences complémentaires. Il a tout d’abord été analyste sell-side convertibles pendant plus de sept ans chez CACIB, puis chez BNP Paribas. Il a ensuite développé ses compétences techniques d’arbitragiste et sa connaissance des marchés actions et crédit durant deux années dans un hedge fund (BTG Pactual), avant de rejoindre la Scor comme gérant convertibles.

Il est diplômé de Sciences Po Grenoble et major du master en finance de l’ESCP Europe.

Le fonds est en voie de labellisation ISR. Pour quelles raisons vous êtes-vous engagés dans cette démarche ?

Nous sommes fortement influencés par l’ADN mutualiste et coopératif du groupe Arkéa au sein duquel nous évoluons. L’application de filtres environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) nous semble donc très importante pour la performance, et nous intégrons ces critères dans notre gestion depuis 2017. Parce qu’il irrigue l’ensemble des pratiques de l’entreprise, le pilier de la gouvernance est surpondéré dans le cadre de notre analyse. Absence de contre-pouvoirs, manque d’indépendance du conseil d’administration… dans la majorité des cas, les grandes fraudes des dernières années ont, en effet, été liées à des manquements au niveau de la gouvernance.

Pour mener notre analyse extra-financière, nous nous appuyons sur l’équipe dédiée d’Arkéa Investment Services, qui comprend cinq collaborateurs (dont un, Alexis Gouin, dédié aux obligations convertibles).

L’intégration ESG étant, dans la pratique, déjà faite, il nous a semblé naturel de faire labelliser nos deux fonds ouverts convertibles. Les démarches sont en cours et le fonds euro devrait être le premier à obtenir le label ISR, courant octobre.

Quel est le positionnement actuel du fonds ?

Les facteurs qui ont permis le rally boursier post-confinement ne sont plus aussi forts : les données macroéconomiques sont moins bien orientées, et la baisse du dollar est en grande partie déjà faite. En parallèle, nous attendons des pics de volatilité sur les marchés actions au cours de l’automne puis de l’hiver, compte tenu des incertitudes sur l’évolution de l’épidémie et sur la transition politique aux Etats-Unis.

A court terme, notre positionnement est donc plutôt prudent et défensif, avec une majorité d’émetteurs investment grade. Nous avons par ailleurs réduit les surpondérations par rapport à l’indice de référence. Néanmoins, dans la mesure où les sociétés de croissance – qui représentent une part significative du gisement d’obligations convertibles – commencent à être localement bien valorisées, nous nous repositionnons progressivement sur des cycliques de qualité. Nous allons rester agiles et opportunistes au cours des prochaines semaines. Pour le premier trimestre 2021, nous pensons que l’arrivée probable des vaccins, combinée à l’élection d’un nouveau président américain à même de faire adopter de nouvelles mesures de soutien, sera de nature à favoriser une nouvelle expansion des actifs risqués. Les convertibles permettent de s’y exposer de façon convexe.

Observez-vous une évolution du gisement européen de convertibles ?

Certes, le gisement européen reste bien inférieur en taille par rapport au marché américain. Néanmoins, il se renouvelle et se redynamise, avec des profils technologiques (66 % du volume émis en 2020 a une forte composante technologique), de jeunes sociétés qui viennent financer leur croissance, ainsi que des convertibles vertes. Par ailleurs, le plancher obligataire est plus solide et plus proche en Europe qu’aux Etats-Unis, et les notations y sont meilleures.

Nous sommes actuellement en discussion avec des investisseurs institutionnels historiques, qui souhaiteraient se repositionner sur la classe d’actifs à travers notre fonds euro, SP Convertibles ESG, dont les encours s’élèvent à 165 millions d’euros. On observe, en effet, un regain d’intérêt pour les obligations convertibles, qui ont démontré leur convexité depuis le début de l’année.