Le marché baissier des actions entamé au début de 2022 a ceci de particulier d’avoir pour l’instant été essentiellement lié à la compression des multiples de valorisation. En Europe, le PE proche de 10 est bien inférieur à la moyenne historique d’environ 13. Aux Etats-Unis, il est revenu à sa moyenne historique d’environ 16. Si la prime de risque des actions européennes reste pour sa part proche de ses points hauts des vingt dernières années, aux Etats-Unis en revanche, elle a chuté, malgré la baisse du marché : la contraction des multiples est avant tout le résultat de la hausse des taux. La prime de risque du S&P 500 est d’ailleurs au plus bas depuis 2008-2009. Autrement dit, le marché américain offre peu de sécurité face à des résultats en baisse, comme l’a montré la réaction des investisseurs aux publications moins bonnes de certains géants de la tech.

Mais, pour l’instant, le marché semble rester sur l’hypothèse d’un soft-landing, confirmé par les communications des entreprises. Reste que l’économie de la zone euro est sans doute déjà en train d’entrer en récession et que l’économie américaine devrait suivre dans les prochains trimestres. Aux prises avec la politique zéro-Covid et le ralentissement immobilier, la Chine ne devrait pas apporter de compensation. A moins de 50, le PMI global manufacturier s’accompagne en général d’une baisse des BPA du MSCI World. Alors que la baisse du marché actions semble s’être faite globalement en bon ordre jusqu’à présent, celle-ci pourrait connaître une nouvelle phase si les entreprises commencent à multiplier les warnings et que de nouveaux pics de volatilité sont atteints.