L'analyse de Jean Edouard Reymond

Les obligations convertibles, une protection efficace dans le contexte de remontée des taux

29 juin 2017 - Jean Edouard Reymond, UBP Asset Management France

L’option intégrée dans les convertibles agit comme un « matelas de sécurité » venant partiellement compenser l’impact négatif de sa composante obligataire.

Avec déjà deux hausses de taux d’intérêt en seulement trois mois aux Etats-Unis, et alors que d’autres sont encore attendues cette année, les investisseurs recherchent aujourd’hui des alternatives à leurs investissements obligataires. Cette tendance s'observe également en Europe, où les taux obligataires ont déjà commencé à remonter depuis la fin 2016, et pourraient poursuivre dans cette voie. D’autant que la BCE devrait adopter un ton moins accommodant dans les prochains mois.

Historiquement, les convertibles affichent des performances positives dans les périodes de hausse des taux


La valeur ajoutée des convertibles dans cet environnement tient à leur plus faible sensibilité à la hausse des taux d’intérêt que les obligations classiques comparables. L’option d’achat intégrée dans les convertibles, qui permet à l'investisseur d'échanger son titre de créance contre des actions de la même entreprise sous certaines conditions, s’apprécie en cas de hausse des taux compensant ainsi partiellement la baisse de la composante obligataire. par ailleurs ’L’option de conversion permet de bénéficier de la hausse des marchés actions si elle est concomitante à la hausse des taux. .

Ainsi, sur  les vingt dernières années, en Europe comme aux États-Unis, les principales périodes de hausse des taux d'intérêt des obligations gouvernementales ont été synonymes de contreperformances pour les obligations corporate et d’appréciation pour les marchés actions. Les convertibles quant à elles ont systématiquement réalisé une performance positive, parfois même supérieure à celle des actions, au cours de ces phases.

Ce différentiel de comportement favorable aux convertibles devrait être encore plus accentué lors du prochain mouvement de hausse des taux en Europe, dans la mesure où  les obligations corporate en euro sont aujourd’hui extrêmement chères. Leur valorisation a été soutenue par les interventions massives de la BCE. Par son programme de rachats d'actifs, la banque centrale a en effet favorisé de fortes distorsions sur le marché du crédit, ce qui a réduit les opportunités en termes de spreads et maintenu une pression baissière sur les rendements. De leur côté, les obligations convertibles ont été préservées de cet effet, puisqu’elles elles ne font pas partie des actifs éligibles aux rachats obligataires de la BCE.

Une façon de s'exposer à la dynamique des actions, avec un risque maîtrisé

En réallouant une partie de leurs portefeuilles obligataires en faveur des convertibles, les investisseurs pourraient ainsi à la fois protéger partiellement leur portefeuille en cas de hausse des taux, tout en bénéficiant d’une exposition au potentiel haussier offert par les marchés actions. Pour les investisseurs préoccupés par la hausse de la volatilité inhérente à une telle stratégie, une stratégie dynamique sur les convertibles internationales est un choix approprié Il s’agit de profiter de l’environnement économique favorable qui prévaut actuellement au niveau global, tout en tirant parti des avantages offerts par les convertibles : une protection bienvenue, grâce au plancher obligataire qu’offrent ces titres, ainsi qu’un réel potentiel de diversification.