Les vues mensuelles du marché d’Ostrum AM.
Sur une ligne de crête
Les annonces sur les tarifs douaniers se succèdent alimentant une volatilité considérable sur les marchés. Ces taxes vont forcément réduire le commerce mondial. La pause de certains tarifs pour 90 jours s’accompagne d’un durcissement des droits de douane applicables à la Chine (à 145 %), que les marchés ont préféré ignorer en espérant une issue favorable lors de négociations à venir. Parallèlement, l’imprévisibilité de la politique économique américaine implique une prime de risque significative sur les actifs en dollars. Les Treasuries, l’actif le plus sûr et liquide du monde, ne sont pas épargnés. C’est une hausse violente des taux longs qui a forcé Donald Trump à infléchir son discours. En outre, le déficit abyssal des États-Unis (8 % du PIB) accentue la vulnérabilité du T-note. Dès lors, le marché des leveraged loans à l’arrêt pointe un risque de credit crunch, qui aboutirait sans doute à une récession. Dans ce contexte, la Chine préfère le dialogue avec l’Europe et ses partenaires régionaux à la négociation avec Washington. Sa riposte ira en s’amplifiant au travers de restrictions d’importations et d’exportations ciblées. La croissance mondiale sera durablement pénalisée. L’incertitude est maximale sur les marchés financiers. Le risque de crédit américain apparu cette année marque une rupture qui profite au Bund et au yen, qui retrouvent un rôle de valeur refuge. Les banques centrales poursuivent l’allègement, les risques sur la croissance l’emportant sur l’impact inflationniste des tarifs américains d’autant que le pétrole s’est ajusté de 10 dollars à la baisse. Les rachats sur le high yield ont ramené les valorisations à leur niveau moyen sur 5 ans. Les actions devraient voir leurs multiples diminuer avec la volatilité accrue et les risques opérationnels et de marges induits par les tarifs américains. Leurs messages lors des publications trimestrielles revêtiront une importance particulière.
VUES ECONOMIQUES
Trois thématiques pour les marchés 1- Croissance La guerre commerciale déclenchée par Donald Trump va peser sur le commerce et la croissance mondiale et de manière particulièrement marquée sur celle des Etats-Unis. La croissance US devrait être sous son potentiel en 2025 avec un risque significatif de récession en cas de « credit crunch ». En zone euro, la croissance sera très faible en raison de l’impact de la hausse des droits de douane et de la plus forte incertitude qui pèsera sur l’investissement, l’emploi et la consommation. La Chine, principale cible de Trump, va prendre des mesures pour limiter l’impact sur sa croissance des tarifs douaniers américains prohibitifs (145 %). 2- Inflation La hausse spectaculaire des tarifs douaniers US va rapidement se répercuter sur l’inflation aux Etats-Unis. L’impact sera toutefois en partie contrebalancé par la nette baisse du prix du pétrole, reflétant les craintes de récession mondiale, et le ralentissement de la demande. L’inflation US est ressortie à 2,4% en mars et 2,8% pour le core.
