Mabrouk Chetouane

Head of Global Market Strategy

Natixis Investment Managers Solutions

Nous sommes tous d'accord sur le fait que depuis l'élection de Donald Trump et depuis le jour de la Libération, la volatilité des marchés de capitaux a considérablement augmenté. Cependant, je pense qu'il y a un autre facteur que le marché sous-estime en ce qui concerne la volatilité des marchés de capitaux. Ce facteur est la monnaie, et probablement une guerre des devises entre les grandes puissances.

Êtes-vous surpris de l'évolution des négociations tarifaires ?

Lorsque l'on examine la stratégie de l'administration américaine en matière de frais de douane, cela ne nous surprend absolument pas. Donald Trump a été contraint de faire machine arrière une semaine après le jour de la Libération en raison de la réaction des marchés obligataires et boursiers. Mais cela faisait clairement, à notre avis, partie de sa stratégie. Imposer, annoncer des chiffres extravagants pour obtenir exactement ce qu'il veut. Au final, c'est un succès pour Donald Trump et pour l'administration américaine.

Lorsque l'on regarde les revenus générés par ces droits de douane, nous avons atteint en juin, par exemple, 27 milliards de dollars, tandis qu'en 2024, les droits de douane ont généré 82 milliards de dollars pour une année. Donc, il est clair que Trump impose ces frais de douane au reste du monde afin de financer sa politique budgétaire, et jusqu'à présent, nous pouvons dire que c'est un succès. Peut-on dire que ce chapitre est clos ? Je ne le pense pas. Les négociations vont continuer avec la Chine, avec certains pays d'Europe. Nous pensons, par exemple, à la Suisse, et il est évident que nous avons certains secteurs spécifiques - le secteur de la santé, par exemple, est sous les projecteurs - et ce chapitre des tarifs douaniers n'est pas encore terminé. Mais il est certain que Donald Trump exercera une forte pression pour obtenir exactement ce qu'il veut.

Où pensez-vous que le taux des fonds fédéraux sera à la fin de 2025 ?

La question pour la Fed est de savoir où se situera l'inflation dans la seconde moitié de l'année aux États-Unis, bien sûr. Le problème est que ces frais de douane étaient censés entraîner une augmentation massive de l'inflation, compte tenu des chiffres que nous avons vus imposés par l'administration américaine. Cependant, jusqu'à présent, l'inflation n'est pas au rendez-vous, pas encore. Donc, il faut rappeler que l'économie américaine est en déclin. Nous ne disons pas que l'économie américaine s'effondre, mais il est clair que le taux de croissance du PIB devrait être divisé par deux par rapport à ce que nous avons observé l'année dernière. Il est donc évident, dans ce contexte, que le niveau d'inflation ne peut pas être le même. Deuxièmement, le marché du travail montre également des signes de décélération aux États-Unis. Lorsque l'on examine les statistiques, les données du secteur manufacturier, par exemple, montrent que ce secteur a détruit des emplois au cours des trois derniers mois.

Il se passe donc quelque chose aux États-Unis. Le marché du travail est en déclin et le taux d'inflation n'est pas aussi élevé que l'on pourrait l'anticiper après ces augmentations de tarifs. Dans ce contexte, en gardant à l'esprit qu'il y a deux objectifs dans la fonction de réaction de la Fed - l'inflation et le taux de plein emploi - il est clair que la Fed choisira, je veux dire, de défendre le marché du travail dans la seconde moitié de l'année, ce qui signifie que nous nous attendons à au moins deux ou trois réductions de taux d'ici la fin de l'année. La Fed pourrait procéder à une autre réduction de taux de 50 points de base en septembre, équivalente à ce que nous avons vu l'année dernière en 2024, en septembre, lorsque la Fed a décidé d'introduire cette réduction importante, ou la Fed peut choisir de mettre en œuvre trois réductions de taux successives de 25 points de base de septembre à décembre. Mais il est certain que la Fed commencera à abaisser les taux d'intérêt en septembre.

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