Depuis la mi-juin, les investisseurs semblent se focaliser sur une nouvelle thématique. Ils ont abandonné les craintes d’une inflation non maîtrisée et pérenne : les swaps d’inflation 5 ans dans 5 ans sont retombés sous 2,5 % aux Etats-Unis et sont juste au-dessus de 2 % en zone euro. Par contre, le nouveau moteur des marchés concerne les craintes de récession : les taux 10 ans américains se sont resserrés de plus de 50 points de base entre le 14 juin et le 15 juillet quand les taux 10 ans allemands sont passés de 1,76 % à 1,13 % ! La courbe des taux américains reflète très bien ces peurs avec un taux 2 ans (3,12 % le 15 juillet) supérieur de 20 points de base au taux 10 ans (2,92 %). La courbe des taux allemands par contre reste très pentue. La différence entre le taux 10 ans et le taux 2 ans (0,47 % au 15 juillet) reste positive et proche de 60 points de base. Il y a évidemment des explications à cette pente 2/10. La prime de risque demandée par les investisseurs est élevée car les incertitudes concernant les prévisions de croissance et d’inflation sont très fortes. D’ailleurs la Réserve fédérale a déjà commencée ses remontées de taux directeurs alors que la BCE s’apprête à le faire de façon imminente, ce qui devrait donner plus de visibilité sur la suite de sa politique. La prime de terme doit aussi compenser une volatilité des taux allemands jamais vue depuis la création de l’euro : la volatilité du future bund à 90 jours a dépassé les 11 % en juillet, soit plus qu’au pic de la crise financière de 2008 ou de celle de la zone euro en 2010 ! Malgré ces explications, voir des forwards sur les taux allemands en augmentation continue ne semble pas correspondre à la réalité des prévisions actuelles tant en termes économiques qu’en termes de politique monétaire. Des positions à l’aplatissement de la courbe 2 ans – 10 ans en zone euro paraissent donc particulièrement attractives pour les investisseurs dans ce contexte.