Pour expliquer leur surprise, les professionnels de l’investissement évoquent souvent une crise spécifique, un événement idiosyncratique exceptionnel… Mais cela fait longtemps que nous sommes chaque année « dans une situation très particulière » : Covid, retour de l’inflation à la sortie des confinements, crise des prix de l’énergie avec le conflit en Ukraine... A chaque fois, les commentaires s’attachent au caractère extraordinaire de la situation. Avril et mai ont été, en ce sens, caractéristiques avec les annonces des droits de douane aux Etats-Unis le 2 avril et les différentes modifications, discussions, pauses qui ont suivi. Bien sûr, le commerce mondial pourrait être impacté, la question de la prédominance du dollar comme monnaie de réserve pourrait se poser, mais le moment est peut-être venu de rappeler que, même si les raisons changent, il est dans la nature des marchés d’être volatils et d’explorer les changements.  

En prenant un peu de recul sur les marchés obligataires en zone euro, on constate que, depuis 2022, les taux sont redevenus largement positifs : le taux de dépôt de la BCE est maintenant à 2,25 % contre -0,50 % début 2022, le taux 10 ans français est passé de 0,25 % à 3,25 %. L’environnement obligataire paraît donc plus standard aujourd’hui qu’il y a trois ans. Par ailleurs, la deuxième étape de la normalisation a elle aussi eu lieu depuis le dernier trimestre 2024 : alors que la courbe des taux s’était inversée vers la fin de 2022, le taux 10 ans allemand est revenu au-dessus du taux 2 ans en octobre et la pentification a continué, le spread 10 ans-2 ans atteignant 77 pbs en Allemagne et 130 pbs en France en mai. En dépit des fortes turbulences et de la volatilité en 2025, les marchés obligataires en zone euro s’inscrivent plus dans la normalité aujourd’hui qu’au cours des 10 dernières années.