En choisissant Kevin Warsh pour succéder à Jerome Powell, Donald Trump adresse un double message, politique et monétaire. Ancien membre du FOMC de 2006 à 2011, vétéran de la crise financière et praticien reconnu des marchés, Warsh combine une crédibilité institutionnelle solide et une sensibilité assumée aux priorités de croissance et de taux plus bas de l’exécutif. Ce positionnement explique la réaction relativement sereine des marchés, à un moment où l’indépendance de la Fed est sous tension. Critique de longue date des excès du quantitative easing, Kevin Warsh incarne une forme de continuité sans immobilisme. Sa présidence devrait être perçue comme « dovish » sur les taux courts, mais « hawkish » sur le bilan. Il s’est montré prêt à baisser les taux directeurs de manière anticipative si les perspectives de désinflation, notamment liées aux gains de productivité induits par l’IA, venaient à se confirmer. Sur la partie longue de la courbe, sa préférence pour une diminution de l’interventionnisme de la Fed par une réduction de la taille de son bilan est susceptible d’accentuer la pentification de la courbe des taux, via une remontée de la prime de terme. Les canaux de transmission traditionnels de duration, de repo et de liquidité joueraient alors pleinement, réintroduisant une vraie discipline de marché sur les obligations de maturités éloignées. Pour les investisseurs obligataires, ce basculement plaide moins pour un pari directionnel que pour un retour stratégique sur la structure de la courbe.