Les allocations d’actifs des assureurs répondent à de nombreux objectifs : financiers, extra-financiers, comptables, prudentiels… Xavier-André Audoli, directeur des gestions assurances et institutionnels chez Ostrum AM, explique comment orienter les décisions d’investissement pour répondre à ces objectifs dans le contexte actuel, particulièrement mouvementé.
Dans un environnement de marché très chahuté, comment décider des allocations d’actifs dans le cadre de la gestion assurantielle ?
La métaphore de la navigation me semble parlante pour répondre à cette question.
Nous traversons aujourd’hui une tempête, qui se traduit par beaucoup de volatilité sur les marchés. Il est plus que jamais nécessaire de tenir le cap en se servant de sa boussole.
Le cap est fixé par les objectifs des assureurs – objectifs financiers, extra-financiers, comptables, prudentiels, etc. – et par l’allocation stratégique qui en découle. La boussole, c’est le scénario central que nous définissons à moyen terme. Il est indispensable de prendre du recul par rapport aux événements courants et de se projeter à un horizon un peu plus lointain, tout en tenant compte du market timing pour saisir les opportunités d’investissement liées aux conditions de marché.
L’organisation d’Ostrum AM sur ce segment de marché, avec une équipe dédiée de 29 experts qui s’appuient sur tout l’écosystème maison (stratégistes, recherche crédit et durabilité, ingénierie quantitative, transitions durables, etc.) permet de faire preuve de réactivité pour répondre au mieux à ces défis.
Quel est justement votre scénario central pour la fin d’année ?
De notre point de vue, les taux souverains devraient baisser de manière modérée, notamment les taux allemands. En outre, nous nous attendons à un léger écartement des spreads de crédit, mais dans des proportions qui sont loin d’être alarmantes.
Concernant l’action des banques centrales, nous anticipons deux hausses de taux de la part de la BCE, compte tenu du retour de l’inflation lié aux événements en Iran, et trois baisses outre-Atlantique, la politique monétaire de la Fed étant liée à des considérations différentes. Les marchés actions devraient de leur côté continuer à progresser, même si une bonne partie du mouvement a déjà été réalisée.
Quelles allocations préconisez-vous ?
Rappelons que les décisions d’allocation doivent répondre à un double objectif. Le premier est d’accélérer la relution des portefeuilles assurantiels, dont les niveaux de rendement ont fortement baissé pendant plusieurs années consécutives dans un environnement de taux nuls voire négatifs, tout en respectant l’ensemble des contraintes réglementaires. Le second est la nécessaire production financière et donc la capacité à générer des flux de liquidités.
En ce qui concerne les actifs « cœur », nous estimons qu’il est opportun de rester investi sur les actions en cette période de l’année, afin de profiter du versement des dividendes qui intervient majoritairement au deuxième trimestre, et ce au-delà des vues que l’on peut avoir sur les perspectives des entreprises. Dans la mesure où nous anticipons une baisse des taux souverains d’ici à la fin de l’année, nous pensons également que le moment est bien choisi pour acheter des obligations d’Etat et assimilées ainsi que des obligations d’entreprises, afin de « sécuriser » un niveau de rendement intéressant.
Qu’en est-il des actifs de diversification ?
La question avec les actifs illiquides que sont la dette privée, les infrastructures ou encore le private equity, dont les rémunérations sont supérieures à celle du marché, est de savoir si le risque d’illiquidité est correctement rémunéré.
La réponse était sans conteste positive lorsque les taux étaient très bas voire négatifs.
A l’heure actuelle, il nous semble judicieux de prendre du recul sur ce type d’actifs même s’il n’y a pas, pour le moment, de contagion en Europe des tensions observées sur le marché américain de la dette privée. Notre préférence va donc aux actifs « cœur » dont le couple rendement/risque assurantiel nous semble plus attrayant. A titre de comparaison, le Bund à 10 ans présente un rendement de plus de 3 % sans SCR crédit.
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