Après une forte collecte post-Covid, le marché américain de la dette privée s’est éloigné de ses fondamentaux. Discipline de crédit trop laxiste, diversification insuffisante, levier excessif… les risques s’empilent, provoquant un mouvement de défiance des investisseurs, notamment individuels. Des tensions qui traversent l’Atlantique, même si le marché européen n’a pas commis les mêmes excès.
Depuis huit mois, rien ne va plus pour la classe d’actifs phare de ces dernières années : la dette privée. Les turbulences s’enchaînent : faillites frauduleuses de Tricolor et First Brands, dépréciation d’actifs dans le secteur des logiciels, rachats massifs sur les fonds semi-liquides du gérant Blue Owl… Avec une question lancinante : ces crédits non bancaires aux entreprises, aussi appelés « direct lending », sont-ils les prochains « subprime » ? Les professionnels, qu’ils soient gérants, investisseurs ou observateurs, restent très largement confiants et balaient le spectre d’un risque systémique. « Après cinq années très favorables à la dette privée, avec une croissance quelque peu excessive, on est face à un retour à la normale, certes douloureux mais pas catastrophique », analyse Mara Dobrescu, responsable de la recherche sur les fonds obligataires chez Morningstar. La période est a minima riche de leçons à méditer.
Une croissance rapide des encours
Tout est très classiquement parti d’un emballement du marché, en particulier juste après le Covid. Selon Pitchbook, les montants levés en 2021 ont frôlé 320 milliards de dollars dans le monde, contre 190 milliards en moyenne les six années précédentes. Depuis, ils restent proches des 250 milliards, pour un encours qui avoisine 2 500 milliards de dollars, y compris la « poudre sèche » qui reste encore à investir. Les difficultés du private equity, déclenchées par la remontée des taux en 2022, ne sont pas étrangères à cet engouement. « Depuis 2023, les sorties...
