Par Robin Marshall, director, recherche obligataire, research & analytics, FTSE Russell

Lorsque les taux d’intérêt japonais ont chuté pour la première fois pour atteindre des niveaux proches de zéro, la courbe des taux japonais s’est fortement pentifiée car il était supposé que cette situation serait temporaire et que les taux d’intérêt et les rendements obligataires se «normaliseraient» rapidement, pour revenir à des niveaux moyens plus typiques des années 1980 et 1990. Avec un décalage d’environ 20 ans, la zone euro semble aujourd’hui connaître le même phénomène et a adopté des réponses similaires.

Tout comme au Japon, les responsables de la zone euro ont refusé d’admettre qu’il existait une menace déflationniste, ou que le système bancaire posait un problème, et les rendements des emprunts d’Etat allemands à 10 ans sont restés proches des 4 % sur la période post-Lehman. Les détenteurs de Bunds s’étonnaient : «Une crise ? Quelle crise ?», et c’est en réalité pour régler un «problème» d’inflation que la BCE a décidé de relever ses taux d’intérêt en 2010-2011.

Les rendements des emprunts d’Etat américains ont décru plus rapidement après que la Fed a abaissé précipitamment son taux directeur à un niveau proche de zéro, mais les rendements ont rapidement rebondi en 2009-2010, pour atteindre 3,5 % en 2010. Dans ce processus, les attentes des investisseurs ont paru ancrées aux niveaux précédemment observés. Depuis, lentement mais sûrement, les investisseurs et les marchés se sont habitués à la «nouvelle norme» d’une croissance du PIB nominal inférieure, malgré que des...