Le Trésor américain offre ce que l’euro n’a pas encore réussi à bâtir : un actif de référence disponible en quantité illimitée. En période de stress, les portefeuilles se replient plus facilement sur ces titres qui jouent le rôle de coussin de sécurité, même si cela a été moins le cas depuis le début de la guerre en Iran, en raison des risques d’inflation.

En théorie, le volume d’actifs en dollars donne à l’Europe un levier géopolitique (lors de litiges commerciaux par exemple) : menacer de vendre massivement des Treasuries pour peser sur Washington. Mais ce levier est illusoire. Une telle stratégie ferait chuter la valeur des portefeuilles européens, déstabiliserait leurs propres systèmes bancaires, sans remettre en cause le statut du dollar, soutenu par la profondeur domestique de l’épargne américaine. Le rapport de force reste donc asymétrique : l’Europe est un créancier captif !

Le vrai enjeu pour l’Europe est de tirer les leçons de cette dépendance. Tant que l’euro ne dispose pas d’un marché unique de dettes publiques de taille comparable, les excédents d’épargne chercheront refuge en dollars. Accélérer l’intégration des marchés de capitaux, faire émerger un actif européen « sans risque » permettrait de garder davantage de cette épargne au service de ses propres priorités (transition climatique, défense, innovation) afin de bâtir sa propre souveraineté financière et son autonomie stratégique.